Page 69 - Kinh tế Việt Nam

CHỨNG KHOÁN

hơn để có thể đưa lãi suất về mức trong năm 2025 lại trở nên dễ
Fed dự báo kinh tế, lạm phát, lãi suất cao hơn,
3%, là mức kỳ vọng tương ứng dàng hơn trong bối cảnh kinh tế
kỳ họp tháng 12 so với tháng 9/2024
với lạm phát bền vững 2%. có dấu hiệu tăng trưởng trở lại.
Trong năm 2025, tiến độ cắt Việc gồng tỷ giá có thể không Các biến số 2024 2025 2026 2027 Triển vọng dài hạn
giảm lãi suất chỉ còn một nửa so còn là giải pháp hữu hiệu khi
Thay đổi GDP thực 2,5+ 2,1+ 2,0 1,9, 1,8
với những gì được kỳ vọng hồi đồng đô la Mỹ được dự báo
tháng 9/2024, từ mức 4 lần cắt mạnh hơn trong nhiệm kỳ của Tháng 9 2,0 2,0 2,0 2,0 1,8
giảm xuống còn 2 lần, với mỗi lần chính quyền mới tại Mỹ. Tỷ lệ thất nghiệp 4,2, 4,3, 4,3 4,3+ 4,2
thường là 0,25%. Nói cách khác, Như vậy, bối cảnh vĩ mô thay
lãi suất tại Mỹ trở nên cao tương đổi đã đưa chúng ta đối mặt với Tháng 9 4,4 4,4 4,3 4,2 4,2
đối so với kỳ vọng trước đó, dưới bài toán tăng lãi suất, khác biệt Lạm phát PCE 2,4+ 2,5+ 2,1+ 2,0 2,0
tác động của các chính sách kinh so với năm 2024. Thực tế, trong
Tháng 9 2,3 2,1 2,0 2,0 2,0
tế của chính quyền mới. giai đoạn cuối năm 2024, lãi suất
Lạm phát PCE cơ bản 2,8+ 2,5+ 2,2+ 2,0
liên ngân hàng luôn ở mức cao và
các ngân hàng thương mại đã Tháng 9 2,6 2,2 2,0 2,0
Bài toán
tăng lãi suất huy động thêm ít Lãi suất của Fed 4,4 3,9+ 3,4+ 3,1+ 3,0+
nhất 1% ở kỳ hạn 12 tháng so với
chính sách
Kỳ vọng chính sách tiền tệ giữa năm 2024. Đường cong lợi Tháng 9 4,4 3,4 2,9 2,9 2,9
của Fed có thể dẫn tới việc các suất có xu hướng dịch chuyển cao Nguồn: JP Morgan
ngân hàng trung ương lớn khác hơn phản ánh kỳ vọng tăng lãi
sẽ có xu hướng giảm chậm lãi suất của thị trường. Standard hàng Nhà nước chủ động tăng lãi 2025 như vậy, tôi gợi ý một vài
suất nhằm duy trì một sự cân Chartered dự báo việc này sẽ xảy suất là một giải pháp linh hoạt cách suy nghĩ về lựa chọn ngành
bằng về tỷ giá hối đoái. Với Việt ra vào quý 2/2025 với mức tăng phù hợp để ổn định vĩ mô và tiền và doanh nghiệp dựa trên luân
Nam, hệ quả này có ý nghĩa quan 0,5%. Tôi nghĩ rằng dù lãi suất tệ, tạo tiền đề cho tăng trưởng chuyển ngành và dòng tiền tùy
trọng. Lý do là vì chúng ta đã duy chính sách không thay đổi thì bền vững, thực chất. thuộc vào giai đoạn của thị trường.
trì một chính sách tiền tệ nới mặt bằng lãi suất tăng lên trong Một là, mặt bằng lãi suất cao
lỏng từ rất sớm với 4 lần cắt giảm nền kinh tế sẽ là một sự thật hơn thường có lợi một cách tương
Cân nhắc
lãi suất nửa đầu năm 2023, ngay khách quan. đối cho các ngành có đòn bẩy tài
đoạn 2025-2030. cả khi các ngân hàng trung ương Mặt bằng lãi suất tăng cao chứng khoán chính thấp như: thực phẩm đồ
Tuy nhiên, bối cảnh vĩ mô có khác còn đang tăng lãi suất. Sự hơn không đồng nghĩa với quá Kinh tế tăng trưởng tốt uống, bán lẻ, hàng tiêu dùng,
thể đã thay đổi. Ở cấp độ toàn lệch pha trong chính sách tiền tệ trình thắt chặt tiền tệ trở lại, không đồng nghĩa với thị trường công nghệ và du lịch, giải trí.
cầu, xu hướng chủ đạo là sự hồi dẫn tới kết cục là chúng ta cũng không làm giảm khả năng chứng khoán sẽ tăng trưởng tốt. Hai là, thúc đẩy tăng trưởng
phục kinh tế và sự bình thường thường xuyên chịu sức ép tỷ giá, đạt mục tiêu tăng trưởng tín Theo cách nhìn của tôi, giá thường có lợi một cách tương đối
hóa chính sách tiền tệ. Tiến độ đặc biệt vào các thời điểm nhu dụng 15% đặt ra cho năm 2025, chứng khoán phụ thuộc vào cho các ngành có đòn bẩy hoạt
của cả hai điều này phụ thuộc cầu ngoại tệ tăng cao như cuối mà nó đơn giản là tạo ra sự cân nguồn tiền nhàn rỗi dành cho thị động cao như: bất động sản, dịch
vào diễn biến lạm phát và việc quý, cuối năm. bằng vĩ mô trong bối cảnh mới. trường, mức định giá của thị vụ hạ tầng, dầu khí, tài nguyên
làm, điều mà các ngân hàng Như vậy, điều chúng ta mong Điều này cũng không làm giảm trường và tâm lý của giới đầu tư. cơ bản, công nghệ.
trung ương mặc dù tin tưởng muốn nhìn thấy là tiến độ bình kỳ vọng tăng trưởng kinh tế bởi Trong khi hai nhân tố sau là bình Ba là, thúc đẩy đầu tư công
đang hướng tới cân bằng dài thường hóa chính sách tiền tệ vấn đề tăng trưởng kinh tế thường và tích cực dựa trên kỳ thường có lợi một cách tương đối
hạn, nhưng cần nhiều thời gian của Mỹ và các ngân hàng trung không còn nằm ở chính sách tiền vọng tăng trưởng kinh tế, nhân cho các ngành như: xây dựng, dịch
hơn để đạt được lạm phát bền ương lớn khác diễn ra nhanh hơn tệ, vì mặt bằng lãi suất dù tăng tố nguồn tiền nhàn rỗi phụ thuộc vụ hạ tầng, tài nguyên cơ bản, bất
vững ở mức mục tiêu 2%. để tránh sức ép tỷ giá đang gặp cũng vẫn ở mức thấp so với các nhiều vào chính sách tiền tệ. động sản khu công nghiệp.
Nhân tố quan trọng ảnh trở ngại. Việc đồng đô la Mỹ và giai đoạn phát triển bình thường Nếu mặt bằng lãi suất tăng Bốn là, sự hồi phục kinh tế
hướng tới tiến độ đó là sự thay các đồng tiền mạnh khác duy trì của kinh tế Việt Nam. lên kéo theo Ngân hàng Nhà toàn cầu và chính sách bảo hộ
đổi chính quyền tại Mỹ. Trọng lãi suất cao làm cho sức ép mất Với đà hồi phục của nền kinh nước tăng các mức lãi suất điều của chính quyền mới tại Mỹ có
tâm trong chính sách của chính giá đồng Việt Nam trở nên mạnh tế toàn cầu cùng chính sách bảo hành, nguồn tiền nhàn rỗi và thể mang lại lợi thế cho các
quyền mới là sự bảo hộ kinh tế và hơn. Nói cách khác, đồng Việt hộ của chính quyền mới tại Mỹ, định giá thường trở nên kém ngành và doanh nghiệp xuất
việc làm nội địa, thể hiện ở việc Nam sẽ cao giá một cách tương Việt Nam được dự kiến hưởng lợi tích cực, trước khi tác động tích khẩu, dệt may, thủy sản, bất
giảm thuế trong nước, hạn chế đối so với giá trị “đáng ra” của nó. từ xuất khẩu và làn sóng đầu tư cực của tăng trưởng kinh tế trở động sản khu công nghiệp.
nhập cư và áp thuế cao với hàng Điều này không những ảnh trực tiếp nước ngoài. Việc Việt lại để chi phối định giá và tâm Năm là, đặc điểm chu kỳ
hóa nhập khẩu. Tất cả các chính hưởng tới sự linh hoạt trong điều Nam có tận dụng được lợi thế này lý đầu tư. kinh tế Việt Nam thường cho
sách này đều có xu hướng gia hành chính sách tiền tệ, mà còn hay không phụ thuộc vào sự ổn Nếu coi năm 2025 có hai giai thấy quý 1 không phải là nổi
tăng lạm phát tại Mỹ, mặc dù trực tiếp ảnh hưởng tới hàng hóa định vĩ mô mà trong đó có việc đoạn, điều này cũng có nghĩa là bật về kết quả kinh doanh với
thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. xuất khẩu nói riêng và cán cân chủ động tạo ra cân bằng vĩ mô từ thị trường sẽ có thể khó khăn phần lớn các ngành và quý 4
E ngại về lạm phát kỳ vọng thanh toán nói chung. mặt bằng lãi suất cao hơn. Khi đó, trong nửa đầu của năm 2025 thường là quý nổi bật về kết
tăng lên sẽ dẫn tới việc Fed thận Sức ép tỷ giá dẫn tới việc tăng trưởng tín dụng sẽ có xu trước khi tích cực trở lại vào nửa quả kinh doanh.
trọng hơn trong quá trình bình Ngân hàng Nhà nước đứng trước hướng thực chất hơn, thay vì chạy sau. Cần chú ý là hiện tại thị Sáu là, chu kỳ dòng tiền
thường hóa chính sách tiền tệ. một lựa chọn khó khăn, hoặc là kế hoạch cuối quý, cuối năm. trường đang tích cực do hiệu thường mạnh vào cuối mỗi quý
Trong kỳ họp gần nhất vào tháng tăng lãi suất, hoặc là tiếp tục Hơn nữa, một động lực khác ứng tín dụng cuối năm 2024 và do đặc điểm tăng trưởng tín
12/2024, Fed đã đưa ra những chiến thuật “gồng” như đã làm để đạt mục tiêu tăng trưởng là quá trình chia nửa năm 2025 kia dụng – là một nhân tố có sự
dự báo tăng trưởng kinh tế và trong năm 2024. Nếu như việc chính sách tài khóa, cụ thể là đầu là sau giai đoạn này. Bên cạnh tương quan cao với thị trường.
lạm phát cao hơn, thất nghiệp tăng lãi suất là khó trong năm tư công, khi thực hiện cũng dẫn đó, khả năng nâng hạng thị Bảy là, sự kiện nâng hạng có
thấp hơn so với những gì họ đưa 2024 vì nó trực tiếp ảnh hưởng tới mặt bằng lãi suất tăng cao trường vào tháng 3/2025 có thể thể tích cực với các nhóm ngành
ra hồi tháng 9/2024. Từ đó, họ tới các chỉ đạo của Chính phủ về hơn. Điều này củng cố đánh giá là một sự kiện tích cực mang và doanh nghiệp phát triển ổn
đưa ra thông điệp cho thị trường việc hạ lãi suất và mục tiêu tăng mặt bằng lãi suất cao hơn là một tính thời điểm cần chú ý. định, vốn hóa lớn, trong đó có
về khả năng cần thời gian lâu trưởng, thì việc tăng lãi suất sự thật khách quan và việc Ngân Với cách nhìn triển vọng năm ngân hàng và chứng khoán.<

Lạm phát PCE tại Mỹ Fed giảm lãi suất chậm Việt Nam đã hạ lãi suất khá sớm từ nửa đầu năm 2023
8 6
Đơn vị: % Đơn vị: % Đơn vị: %
7 5,8
5
6
4 5,4
5
3
4 5,0
2
3
4,6
1
2
1 0 4,2

0
2022 Tháng 5 Tháng 9 2023 Tháng 5 Tháng 9 2024 Tháng 5 Tháng 9 Tháng 6 2023 Tháng 6 2024 Tháng 6 2025 2020 Tháng 6 2021 Tháng 6 2022 Tháng 6 2023 Tháng 6 2024 Tháng 6
Nguồn: Trading Economics Nguồn: Trading Economics Nguồn: Trading Economics

www.vneconomy.vn Số 4+5 | Ngày 27/1 - 9/2/2025 | KINH TẾ VIỆT NAM 69